一场私域直播狂揽1730万，能扯出多少医美行业内情？|见智研究
近日，医美机构“米兰柏羽”的一场私域直播，以最终高达1730万元的销售金额，引起了医美圈的一片哗然，让众多业内人士直呼respect。这家医美机构的背后，是服装转型医美第一股——朗姿股份。转型的短短7年时间，朗姿已跨足30家医美机构，与头部机构美丽田园处于规模上的领先。就在6月28日晚，朗姿再次发布定增预案，称拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过16.68亿元，用于新建5家米兰柏羽医院及补充流动资金。“扩张”似乎已成了头部医美机构的共识。大家都在紧盯着中国医美这块潜力巨大、却因专业医生紧缺、格局分散、运营规范度低，而尚未被完全开发的市场，各家都期望获得先发优势，提高在行业内的地位和品牌影响力。但如此激进的举措还是引来了深交所的关注函，以及投资圈的热议，公司曾公开表示有多个融资渠道，为何偏偏选择定增？如此大刀阔斧的扩张步伐，究竟是为了建立行业龙头地位，还是一时的“圈钱”手段？朗姿的全国扩张野望具体来看此次定增预案。公司称此次募集资金主要用于综合医院建设，拟募集资金规模不超过16.68亿元，募集资金主要将用于5个米兰柏羽新项目的建设，主要分布在：成都、重庆、郑州、青岛、昆明；同时用于建设朗姿医疗美容研究院及补充流动资金。实际上，朗姿这些年扩张的脚步从未停歇，除了“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”医美机构的升级和新设，又在去年底以1.58亿元收购昆明韩辰75%的股权、以及今年6月以3.24亿元收购武汉五洲90%和武汉韩辰70%的股权。此前，朗姿的这些医美机构还是以成都、西安中西部地区为主，而此次定增的5家美容院，不仅意味着朗姿开始向整个西南部地区辐射，几乎把重要的二线城市都锁定了（重庆、郑州、青岛、昆明），离全国版图扩张目标更近一步；也考虑到之前现金收购后朗姿目前账上现金有限，若此次的定增成功，能给朗姿减少不少现金压力。（朗姿医美机构主要辐射地区，图片来源：开源证券）此外，我国医美市场集中度仍相对较低，大型连锁医美集团高度分散，根据中国指数研究院数据，2022年中国医美服务行业市场集中度CR5仅为9.21%。相较之下，美国医美巨头Allergan在2022年美国医疗美容市场的市场份额约为13.7%。若本次定增成功，将有利于行业资源向合规企业集中，促进产业集中度提升。未来，医疗美容行业格局必将从分散走向集中，这也使得机构规模更大、市场份额更多、资源整合度更高的头部医美机构拥有更多发展机会。医美融资界“久旱逢甘露”朗姿股份此次发布的定增预案，也可以在一定程度上被视为医美板块融资环境的风向，预示出医美行业融资环境的边际改善。自2021年6月，国家市场监督管理总局等八部委联合发布《关于规范医疗美容市场秩序的通知》，要求多部门联合整治医美行业，打击非法医疗美容服务后，众多医美企业融资活动遭遇冷清，甚至部分原有融资计划或取消或推迟。如玻尿酸龙头华熙生物2021年6月之前还在拟采取定增等方式募集不超过10.53亿元用于业务拓展。但在通知发布后，华熙生物停止了相关融资计划。合规环境下获客难度与成本的攀升，让医美机构的生存处境更加严峻。投资者们在政策未明朗情况下也大幅减少了对医美机构的投资活动。与2021年还出现8起融资事件相比，2022年医美机构领域仅出现3起融资事件。（见智研究自制图，数据来源：医美研究院）不过，最近乐观的迹象开始变多了。6月5日，锦波生物更新了上市申请审核动态，已提交注册；6月15日，敷尔佳深交所创业板注册也获得证监会通过；6月27日，朗姿股份发布了定增预案。见智研究认为，过去监管加强让行业野蛮扩张的脚步放慢，但同时也加速了不合规医美机构的出清，给到合规头部机构更大的发展空间。而近期少数医美企业更新注册、发布定增预案，无疑释放出积极信号。新机构或在短期拖累业绩尽管整体融资环境在边际改善，朗姿全国扩张和优化医美行业竞争格局的愿景也是美好又广阔的，但眼下的业绩似乎并未完全达到投资者们的预期和要求。去年，朗姿医美营收增速为9.25%，低于成本增速13.33%，整体增收不增利，归母净利润率只有1.77%，与同行相比差距显著。尽管朗姿股份一季度在消费复苏预期下净利润同比大增61924.26%，达5725.76万元，但也是基于去年9.25万元（追溯调整后）的低基数下。这也引发了大家对其业务模式到底赚不赚钱的深入讨论。（2021-2022朗姿股份营收、成本情况，见智研究自制图）（2022年医美可比公司主要指标对比，见智研究自制图）拆分主要指标来看，去年朗姿医美的毛利率49.54%，因为医美机构处于行业中游，易受到监管、消费环境等因素影响，所以毛利率水平往往不如壁垒更高的上游原材料，普遍在40%-50%。朗姿的毛利率还是处于行业领先位置。但销售费用率高达38.08%，甚至比美丽田园、华韩股份的两倍还多，其中营销推广达到23.33%，远远高于行业平均水平，拖垮了净利润。最直接的原因就是22年朗姿新设立的机构以米兰柏羽为主，而新机构（成立一年以内的机构）处于引流和规模发展阶段，需要投入大量的营销费用，根据朗姿股份，从21年起，新设机构就无法创造利润了，只有老机构能实现盈利。（见智研究自制图）见智研究认为，新增的5个美容院，在短期将会继续对业绩造成拖累，根据一般新机构2-3年的爬坡期，去年新建的美容院也至少在明年以及后年度过了爬坡期达到成熟后才会贡献更多业绩增量。不过扩张后的大体量、强品牌效应能进一步抢占产业链话语权，以更低的采购成本实现更高的盈利水平。综上，朗姿股份此次发布定增预案，可在一定程度上预示医美行业融资环境已现曙光，也展现出了其全国扩张的野心。尽管新设医院短期内可能仍会拖累业绩，但待新机构步入稳定期，强大的规模效应与品牌效应将发挥出作用，将朗姿助推向更高的高度。
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